QUAL É O CENÁRIO PARA O DÓLAR?

Dinâmica de precificação

O Fim do Brasil 2. 
O segundo mandato, ainda pior

A relação de preço entre o dólar e o real depende de aspectos estruturais e macroeconômicos. O momento de Brasil, Estados Unidos e o mundo no geral deve influenciar na trajetória de preços da moeda estrangeira.

Nossa projeção

No relatório gratuito que pode ser baixado abaixo, adiantamos desde já que na estimativa da Empiricus para a taxa de câmbio de médio/longo prazo da moeda norte-americana é de uma tendência estrutural de valorização. Temos recomendado a compra de dólares contra o real desde a marca de R$ 1,90.

A combinação de necessidade de redução do programa de fornecimento de liquidez nos Estados Unidos a médio prazo com problemas crônicos da economia brasileira referenda a tese de desvalorização do real.

Nossa estimativa para a taxa de câmbio de médio prazo é algo em torno de R$ 3,40/R$ 3,50. Entendemos que a moeda norte-americana deve manter a tendência estrutural de valorização. Temos recomendado a compra de dólares contra o real desde a marca de R$ 1,90 e reiteramos a perspectiva em prol de um câmbio mais alto.

A combinação de necessidade de redução do programa de fornecimento de liquidez nos Estados Unidos a médio prazo com problemas crônicos da economia brasileira referenda a tese de desvalorização do real.

Obviamente, não se supõe, nem de perto, uma trajetória linear nessa tendência de alta para o dólar. A caminhada rumo ao intervalo de valores esperado, caso confirmada, será acompanhada de muita volatilidade e idas e vindas. Um overshooting (repique) – que ocorre quando um ativo passa do seu equilíbrio – pode levar o dólar a R$ 4,00.

A tese passa necessariamente pelo monitoramento do balanço do banco central norte-americano. Estamos claramente numa situação extrema. O passivo do Fed marca mais de US$ 4,5 trilhões. Eram US$ 800 bilhões em 2008. Cedo ou tarde, precisaremos retirar os estímulos monetários e reduzir a farra de liquidez. Se em 1929 salvou-se a moeda em detrimento da economia, agora não pode marcar o salvamento da economia em detrimento da moeda. A contrapartida será a apreciação da moeda.

Teremos óbvia diminuição da liquidez internacional nos próximos trimestres e isso joga em favor do dólar, com implicações óbvias sobre o juro de 10 anos dos Treasuries e, por conseguinte, sobre o apreçamento de todos os demais ativos de risco. Em 2011, por exemplo, o yield das notas de 10 anos do Tesouro norte-americano era de 3,6%. O prognóstico é de que caminhemos para patamares mais próximos à média histórica conforme haja recrudescimento das condições de liquidez.

Como argumento a dinâmica de mercado empurra o rendimento dos Treasuries para cima , trazendo implicações importantes não somente para o real, mas basicamente sobre todas as moedas emergentes, como por exemplo moedas brasileira, indiana e russa.

O caso brasileiro, porém, é particularmente delicado. O real é uma moeda exótica. Enfrenta volatilidade mais alta e eventos raros (aqueles cujos retornos são superiores a dois desvios-padrão da média) com frequência superior ao usualmente observado.

Além disso, Brasil é proxy de commodities. No caso de confirmar-se a esperada recuperação da moeda norte-americana, as matérias-primas tenderiam a perder força, deteriorando os termos de troca por aqui.

Do ponto de vista macro, temos ao menos cinco fatores apontando para a fragilidade adicional da moeda doméstica:

- Inflação elevada: a alta dos preços tem rodado na casa de 8% ao ano. O nível de preços é o inverso do valor da moeda. Ou seja, inflação forte significa moeda fraca.

- O PIB cresce pouco: fechamos 2014 com crescimento 0,1% e o prognóstico para 2015 é de queda de 1%. Há um esgotamento do modelo de crescimento baseado em consumo.A demanda agregada caminhou muito à frente da oferta agregada. A recuperação passa necessariamente por maior vigor dos investimentos, e isso não é um fenômeno de curto prazo. Economia fraca significa moeda fraca.

- As contas públicas estão desequilibradas e sua recomposição tem se mostrado especialmente difícil, tanto pela fraqueza da receita num ambiente de recessão quanto pelas dificuldades de aprovar no Congresso novas medidas.

- O déficit em conta corrente só faz aumentar: o saldo negativo de transações com o exterior flerta com 5% do PIB e acende o sinal amarelo. Cada vez mais, estamos dependentes do Investimento Estrangeiro Direto, que é uma variável sensível às condições de liquidez internacional.

- Há dúvida quanto à manutenção do ritmo de intervenções do Banco Central brasileiro sobre o mercado de câmbio. A nova equipe econômica do governo acena para ajuste fiscal, desrepresamento de preços e menor nível de intervenções.

Em resumo, mantemos o prognóstico de valorização do dólar contra o real. Acompanharemos os desdobramentos da moeda diariamente, no Mercado em 5 Minutos, sobre investimentos enviada todas as tardes aos nossos leitores.

Obviamente, não se supõe nem de perto uma trajetória linear nessa tendência de alta para o dólar. A caminhada rumo às nossas projeções, caso confirmada, será acompanhada de muita volatilidade e idas e vindas.

Teremos óbvia diminuição da liquidez internacional nos próximos meses e isso joga em favor do dólar, com implicações óbvias sobre o juro de 10 anos dos Treasuries e, por conseguinte, sobre o apreçamento de todos os demais ativos de risco. Em 2011, por exemplo, o yield das notas de 10 anos do Tesouro norte-americano era de 3,6%. O prognóstico é de que caminhemos para patamares mais próximos à média histórica conforme haja recrudescimento das condições de liquidez.

O caso brasileiro, porém, é particularmente delicado. O real é uma moeda exótica. Enfrenta volatilidade mais alta e eventos raros (aqueles cujos retornos são superiores a dois desvios- padrão da média) com frequência superior ao usualmente observado.

Além disso, Brasil é proxy de commodities. No caso de confirmação da esperada recuperação da moeda norte-americana, as matérias-primas tenderiam a perder força, deteriorando os termos de troca por aqui. Em resumo, mantemos o prognóstico de valorização do dólar contra o real.

Cadastre seu e-mail abaixo para receber agora o relatório completo e gratuito com as projeções do dólar informando qual preço o dólar deve alcançar e caso haja um overshooting - que ocorre quando um ativo passa do seu equilíbrio - o preço máximo que o dólar pode alcançar. Apontaremos também indícios de fragilidade da moeda doméstica e pontos em favor das nossas projeções.